来源：华金策略研究

堕胎药如何购买　　定期报告

堕胎药如何购买　　投资要点

堕胎药如何购买　　🔷消费指数相对大盘短期难有超额收益。（1）复盘历史，消费相对大盘有超额收益主要受经济和盈利预期改善、政策支持、机构资金流入等因素驱动。一是经济和盈利预期改善是消费有超额收益的核心驱动因素。二是政策支持也可能导致消费有超额收益，如地产放松、刺激消费等政策。三是机构资金流入也是驱动因素，如外资流入、公募基金持仓上升等。（2）当前来看，消费相对大盘短期可能难有超额收益。一是当前经济和企业盈利仍处于弱修复趋势中，但修复强度有限。二是当前政策对消费的支持偏强。三是机构资金未有明显流入。

堕胎药如何购买　　🔷新消费相对消费短期可能继续有超额收益。（1）复盘历史，新消费相对消费短期有超额收益主要受政策支持、消费数据或盈利偏弱、流动性宽松等因素驱动。一是政策支持是新消费有超额收益的核心驱动因素。二是消费数据或盈利偏弱也可能驱动新消费有超额收益，如7次有6次社零增速出现回落或处于低位。三是流动性宽松也是驱动因素。（2）当前来看，新消费相对消费短期可能继续有超额收益。一是短期政策对新消费的支持力度较强。二是短期消费增速和消费板块的盈利增速仍可能偏弱：首先，3月份社零增速和一季度消费盈利同比增速仍偏低；其次，受限于收入预期，消费增速短期回升强度有限。三是短期内流动性大概率维持宽松。

堕胎药如何购买　　🔷A股短期可能延续震荡偏强趋势。（1）分子端盈利：短期经济可能延续弱修复趋势。一是4月经济数据显示短期经济延续修复趋势。二是高频数据上，地产销售增速短期有所回落，经济修复趋势仍偏弱。（2）流动性：短期维持宽松。一是宏观流动性可能维持宽松。二是股市资金短期可能有所改善：首先，“五一”节后融资持续回流，但相较4月份的流出量依然较小，融资仍有较大的回流空间；其次，后续融资、外资、新发基金等资金短期流入可能有所改善。（3）风险偏好：短期可能低位有所改善。一是当前市场情绪处于中性偏低水平。二是国内政策依然积极可能继续支撑风险偏好，但美债收益率上行以及地缘风险可能上升也可能压制市场情绪。

　　🔷短期科技和消费可能相对占优。（1）复盘2015年以来A股出现短期快速下跌再快速反弹（即“填坑”行情）后震荡时的行业表现，可以看到：一是政策导向的行业表现相对占优；二是产业趋势上行的行业也表现相对占优；三是补涨的行业表现也相对偏强。（2）当前来看，科技和消费短期依然可能相对占优。一是当前A股市场已经处于由于美国加征关税导致快速调整、而后迅速反弹的“填坑”行情基本完成、后续可能进入震荡的阶段。二是当前来看，政策鼓励的方向指向TMT和消费等行业，产业趋势上行的行业主要集中在TMT、机械等，周期和消费可能补涨。

堕胎药如何购买　　🔷行业配置：短期建议继续关注科技和部分消费等行业。（1）传媒、电子、计算机、电力设备等行业估值性价比较高，情绪偏低。一是电力设备、汽车、传媒、电子、计算机、机械设备预测PEG较低；二是通信、传媒、电子、计算机的成交额占比历史分位数较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件）、机器人、军工、传媒（AI应用）、电子（半导体）、通信（算力）等；二是基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业。

　　🔷风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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　　正文内容

堕胎药如何购买　　一、周度聚焦：消费结构性行情还能持续吗？

　　（一）消费指数相对大盘短期难有超额收益

堕胎药如何购买　　复盘历史，消费相对大盘有超额收益主要受经济和盈利预期改善、政策支持、机构资金流入等因素驱动。（1）2005年以来消费指数相对沪深300共有11段明显超额收益，分别是2007/11/15-2008/3/24、2009/10/26-2010/9/28、2012/1/20-2012/5/16、2013/2/15-2014/2/18、2015/1/26-2015/6/15、2015/9/18-2015/12/30、2018/2/7-2018/7/16、2020/2/24-2020/7/23、2021/3/17-2021/7/1、2022/1/27-2023/1/10、2023/7/12-2023/12/6。（2）消费相对大盘有超额收益主要受经济和盈利预期改善、政策支持、机构资金流入等因素驱动。一是经济和盈利预期改善是消费有超额收益的核心驱动因素，如：在金融危机后我国推出“国十条”和新增投资四万亿，同时央行大幅宽松货币政策，2007至2014年期间4轮消费行情中地产销售增速均有所回升；随着供给侧改革持续推进，上游行业产能过剩问题得到缓解，消费升级趋势显现，2015和2020年行情中社零增速有所回升等；2020年疫情后，稳增长政策持续落地提振经济修复预期，板块盈利有所改善，也推动消费获得一定超额收益。二是政策支持也可能导致消费相对大盘占优，如：2009年底三部委联合发布《关于调整房地产交易环节契税个人所得税优惠政策的通知》，下调首套住房契税；2012年商务部部署消费促进活动，同时央行降准；2013年“新国五条”出台，央行决定全面放开金融机构贷款利率管制；2015年三部门宣布降低首付款比例，同时国务院发布《关于加快发展生活性服务业促进消费结构升级的指导意见》，央行下调金融机构人民币存贷款基准利率和存款准备金率；2020年央行实施普惠金融定向降准并下调再贷款、再贴现利率；2022年发布地产16项举措，国务院发布关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，同时央行降准降息；2023年三部门联合推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”等政策，国家出台恢复和扩大消费20条措施，均对当时消费行情有支撑。三是机构资金流入也是消费相对大盘获得超额收益的必要条件，如：在2018年、2020年中美贸易摩擦与疫情和2022年俄乌冲突背景下，市场不确定性增加，消费板块避险属性凸显，基金以及外资流入为消费板块带来确定性溢价。

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　　当前来看，消费相对大盘短期可能难有超额收益。（1）当前经济和企业盈利仍处于弱修复趋势中，但修复强度有限。一是当前我国消费者对收入的信心指数有所下滑，尤其是地产端仍未企稳，房价、商品房销售增速等仍偏弱，对居民消费信心形成一定负面压制，但消费增速和基建、制造业投资增速等可能在稳增长政策托底下回升，整体经济增长处于缓慢修复趋势中。二是工业企业利润增速和A股盈利增速大概率处于回升周期中，稳增长政策落地仍提振盈利继续向上的预期，但上升高度相对有限。（2）当前政策对消费的支持相对偏强。一是地产放松等提升经济和收入预期的政策持续出台和实施，前期央行决定下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，地产政策继续宽松下可能支撑房市企稳，稳定居民收入预期。二是“以旧换新”、刺激消费等政策也持续落地实施，如上海市政府办公厅印发《上海市提振消费专项行动方案》，此外浙江省人民政府网站近日发布该省《关于支持人工智能创新发展的若干措施》，提出将智能家居机器人、智能眼镜、智能仿生、智能健康等产品纳入消费品以旧换新补贴范围，按售价的15%给予最高2000元/件的补助，高端产品消费仍受政策支持。（3）机构资金未有明显流入。一是外资来看，自2024年起陆股通资金对消费板块的持仓占比持续下滑（2024Q1的22.1%→2025Q1的17.7%），外资一季度未有明显流入消费板块。二是基金持仓上，一季度偏股型基金对消费的持仓也未有明显上升。

堕胎药如何购买　　（二）新消费相对消费短期可能继续有超额收益

堕胎药如何购买　　复盘历史，新消费相对消费短期有超额收益主要受政策支持、消费数据或盈利偏弱、流动性宽松等因素驱动。（1）2012年以来，新消费指数相对中信消费指数有7次明显超额收益，分别是2012/7/17-2015/7/8、2015/12/28-2017/8/24、2019/11/20-2020/2/24、2020/4/27-2020/11/10、2021/5/26-2021/9/15、2022/5/10-2022/7/28、2024/2/6-2025/3/7。（2）新消费相对消费短期有超额收益主要受政策支持、消费数据或盈利偏弱、流动性宽松等因素驱动。一是政策支持是新消费有超额收益的核心驱动因素：2019年发改委印发《关于新时代服务业高质量发展的指导意见》；2020年疫情背景下，二十三个部门联合出台十九条举措扩大居民消费，提出加快信息基础设施建设，构建“智能+”消费生态体系等；2021年3月底发改委制定了研究制定了《加快培育新型消费实施方案》；2024年6月国家发展改革委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，均对当时新消费的结构性行情有支撑。二是消费数据或盈利偏弱也可能驱动新消费有超额收益，如7次有6次社零增速出现回落或处于低位。三是流动性宽松也是驱动因素，7次中5次DR007分位数出现下滑。

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堕胎药如何购买　　当前来看，新消费相对消费短期可能继续有超额收益。（1）短期政策对新消费的支持力度较强。一是从4月政治局会议定调要大力发展服务消费，3月中共中央办公厅和国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》明确支持新型消费加快发展，通过深入实施数字消费提升行动、开展健康消费专项行动等方式拓宽新型消费需求。二是上海、深圳、重庆等地也密集出台促进新型消费实施方案等政策：上海市政府发布《上海市提振消费专项行动方案》，围绕城乡居民增收、消费能力保障支持、大宗消费更新、服务消费提质升级等方面，提出32项具体措施，其中对于新型消费培育，提出培育前沿数字消费、扩大银发消费供给、丰富悦己消费、挖掘邮轮消费潜力、促进首发经济高质量发展等方向；此外，重庆两江新区连续三天发放“低空飞行消费券”，以龙兴通用机场为主阵地，以“低空新体验”为主题，推出城市空中跳伞、固定翼飞行体验等飞行项目，以及航空器静态展、航空科普课程和实操体验等系列活动，推动低空消费需求改善；最后，深圳聚焦首发经济、以旧换新、AI消费、绿色消费、低空经济，潮流经济等消费热点，打造一系列新型消费场景，组织举办超450场促消费活动。（2）短期消费增速和消费板块的盈利增速仍可能偏弱。一是3月份社零同比增速5.9%、一季度消费板块盈利同比增速11.4%，虽然受益于基数效应较去年年底有所回升，但增速水平仍偏低。二是短期来看，政策刺激下消费增速可能继续回升，当受限于地产以及收入预期偏弱，消费增速回升强度可能有限。（3）短期内流动性大概率维持宽松。一是前期央行降准降息，大幅宽松货币政策，国内流动性维持充裕。二是当前DR007利率位置较低，分位数来看处于11%左右的低位。

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　　二、周度策略：A股短期可能延续震荡偏强趋势

堕胎药如何购买　　（一）分子端：短期经济可能延续弱修复趋势。

堕胎药如何购买　　短期经济可能延续弱修复趋势。（1）4月经济数据显示短期经济延续修复趋势。一是4月出口增速录得8.1%（前值为12.3%），抢出口效应下出口增速仍偏高；国别来看，4月对美出口增速大幅下滑至-21.0%（前值为9.1%），但对欧盟、非洲、东盟等地出口增速仍维持高增长，且4月当月，集成电路、汽车、汽车零配件、通用机械设备等出口额同比增长，我国高技术产品需求仍较为旺盛；后续来看，短期内抢出口因素可能持续，出口增速可能维持高位。二是以旧换新政策拉动4月社零增速回升：数据上，4月社零累计增速同比录得4.7%，较上月上升0.1个百分点；结构上，以旧换新政策相关产品销售增速向好，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%，后续随着提振消费政策和“五一”、端午、暑期等消费旺季持续不断，消费增速可能继续回升。三是政策发力下基建和制造业投资增速维持高位：制造业及基建投资增速维持高位，4月累计增速分别录得8.8%、10.9%，地产投资增速下探至-10.3%，对投资整体仍有拖累；此外今年1至4月来看，信息服务业，计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%，此外项目投资审批进程向好，今年1至4月份，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目27个，可能支撑后续制造业和基建投资维持高增速。（2）高频数据上，地产销售增速短期有所回落，经济修复趋势仍偏弱。一是最新周度销售数据显示，一线城市商品房成交面积同比增速近20%，但二线城市商品房销售增速有所回落。二是石油沥青装置、螺纹钢厂开工率维持高位，开工旺季下基建项目落地进程可能提速。

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　　（二）流动性：短期维持宽松

　　短期流动性维持宽松。（1）宏观流动性可能维持宽松。一是海外方面：首先，前期穆迪降美信用评级，同时关税落地下加重对美国通胀和债务风险的担忧，美债收益率上行，美联储降息预期有所延后，CME预测来看下次降息可能推迟至9月；其次，美国消费者信心指数大幅下降，叠加美国最新当周初次申请失业金人数同比增速略有上升，海外经济修复进程可能放缓，美元指数维持低位震荡，但国内在降准、降息等货币政策宽松下人民币汇率韧性凸显，海外流动性预期反复对国内货币宽松影响较小。二是国内方面，5月9日、16日央行共计通过公开市场操作回收流动性超过11000亿元，后续在月底资金面偏紧张下可能加大宽松力度，同时随着降准降息的落地，稳定市场信心的同时有望推动后续地方债有望放量发行，保增长压力下货币宽松的政策大概率不变。（2）股市资金短期可能有所改善。一是从近期资金流入情况来看，市场情绪逐步修复下，融资（截至5/22）本月至今流入211.4亿元，“五一”节后融资持续回流，但相较4月份的流出量依然较小，融资仍有较大的回流空间，此外新成立偏股型基金份额也较上周环比增加100%，但外资单日成交金额较前期有所下滑，可能面临一定短期流出风险。二是后续随着经济修复预期上升、中美缓和等可能改善市场情绪，融资、外资、新发基金等资金短期流入可能有所改善。

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　　（三）风险偏好：短期可能低位有所改善

堕胎药如何购买　　风险偏好短期可能低位有所改善。（1）从成交额、情绪指标、估值等指标来看当前市场情绪处于中性偏低水平。一是当前全A单日成交额不足1.2万亿，较前期超过1.5万亿的水平明显下降。二是当前MA200日均线以上个股占比约为67%左右，较前期已有明显调整，后续仍有一定上升的空间。三是换手率来看（5/22数据，下同），多数指数换手率分位数（2005年起，下同）均处于中性或偏低的水平：当前仅上证综指换手率分位数处于60%左右，其余指数如上证50、创业板指和沪深300分别为25%、23%、21%左右，科创50处于8%左右。四是估值来看，除科创50外多数指数估值分位数均处于中性水平：当前仅科创50PE分位数接近100%，但创业板指PE历史分位数仅为11.3%，处于极低位，其余指数如上证综指、上证50、沪深300等PE分位数均处中性位置，市场情绪并未过热。（2）国内政策依然积极可能继续支撑风险偏好，但美债收益率上行以及地缘风险可能上升也可能压制市场情绪。一是稳增长政策持续落地，各地政府加力扩围“两新”政策实施，提振经济修复预期：广东省人民政府办公厅印发的《广东省提振消费专项行动实施方案》提出，支持各地市结合产业发展和居民消费需求，探索“财政补贴+企业让利+金融赋能”模式，对大宗耐用消费品以旧换新进行补贴；湖南发布2025年“两新”实施方案，进一步从扩围拓品、提标降槛等五方面进行调整和优化；陕西西安日前推出“国补贷”专项金融产品，帮助国补商户简单、高效、低成本获得高额度信贷资金，进一步减轻企业资金压力，促进以旧换新活动更好开展。二是美债收益率上行以及地缘风险可能上升也可能压制市场情绪：首先，此前美国主权信用评级被最后一家主要机构穆迪调降，全球债券的抛售正在加速，美债收益率明显上行，有所扰动全球风险偏好；其次，地缘风险有所加剧，近期伊朗外交部长阿拉格齐表示，伊朗将毫不犹豫地对任何侵犯行为作出强力回应，并将不惜一切代价保护其利益和人民。伊以战争局势可能升级。

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堕胎药如何购买　　三、行业配置：短期继续关注科技和部分消费

　　（一）短期科技和消费可能相对占优

堕胎药如何购买　　短期科技和消费可能相对占优。（1）复盘历史，填坑期涨幅落后、产业趋势向上及政策支持的行业，“填坑”行情后震荡时表现相对占优。复盘2015年以来A股出现短期快速下跌再快速反弹（即“填坑”行情）后震荡时的行业表现：一是政策导向的行业表现相对占优，如2016年3月20日至2016年8月15日的食品饮料、有色金属和2017年8月1日至2017年11月13日的食品饮料、家电均受益于供给侧结构性改革政策，2019年5月10日至2019年12月18日的电子、计算机受益于自主可控的政策，均领涨；二是产业趋势上行的行业也表现相对占优，如2016年3月20日至2016年8月15日和2017年8月1日至2017年11月13日的食品饮料，2019年5月10日至2019年12月18日的电子，2020年7月27日至2020年11月23日的电力设备，2024年2月11日至2024年5月23日的有色金属、通信，2024年10月18日至2024年12月31日的电子、机械，2025年2月11日至2025年3月27日的机械，均是当时景气度较高的行业，涨幅也居前；三是补涨的行业表现也相对偏强，如2022年6月8日至2022年9月13日的农林牧渔、家电、2025年2月11日至2025年3月27日的食品饮料在前期“填坑”阶段涨幅均靠后，“填坑”行情后的震荡期反而领涨。（2）当前来看，科技和消费短期依然可能相对占优。一是当前A股市场已经处于由于美国加征关税导致快速调整、而后迅速反弹的“填坑”行情基本完成、后续可能进入震荡的阶段，比照复盘的历史经验，政策导向、产业趋势上行和补涨的行业可能相对占优。二是当前来看，科技和消费短期可能相对占优：首先，政策鼓励的方向是科技创新和提振内需，指向TMT和消费等行业；其次，产业趋势上行的行业主要集中在人形机器人、国内外人工智能技术和产品不断更新迭代等相关的TMT、机械等行业；最后，2025年4月8日至2025年5月14日期间涨幅靠后的是采掘、农林牧渔、建材、食品饮料等周期和消费行业。

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　　（二）从估值性价比和情绪等角度筛选成长行业

　　从估值性价比的角度建议关注成长中的通信，传媒、电子，计算机，电力设备，医药生物等行业。从估值性价比的角度筛选成长相关行业：国防军工预期营收增速较高，传媒、电子、计算机、电力设备、汽车以2025年预测盈利为基础的计算PEG小于1，通信、传媒、国防军工的成交额占比仍然较低，机械设备、电子、医药生物、汽车的PE估值分位数处在合理区间，通信的PE估值较低。 

堕胎药如何购买　　（三）短期建议继续关注科技和部分消费等行业

堕胎药如何购买　　短期建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的计算机（国产软件）、机器人、军工、传媒（AI应用）、电子（半导体）、通信（算力）等。（1）计算机：5月21日，中望软件在北京举办“中望软件2025年度产品发布会”，通过提供安全自主、极具行业属性的CAx一体化方案，助力企业实现高效协同与价值创新。（2）机器人：一是供需上，工业机器人产量4月增速显著提高，同比增长51.5%，机器人生产企业的产能在逐步释放，市场对机器人市场前景较为乐观，预期需求也会持续增长；二是特斯拉在社交平台上发布人形机器人“擎天柱”新视频，人形机器人可以流畅地进行扔垃圾、炒菜、使用吸尘器、熨衣服等一系列动作；《CMG世界机器人大赛·系列赛》机甲格斗擂台赛将于5月25日在杭州举行，宇树科技将以合作方身份参加比赛，国内机器人产业趋势持续强化。（3）军工：5月20日，第十七届兰卡威国际海事与航空展在马来西亚开幕，歼-10CE战机亮相，引发了广泛关注。（4）传媒：第五届中国（北京）广电媒体融合发展大会在京召开，设置创新发展、传播生态等5大板块，涉及政策解读、技术落地等热点议题。（5）电子：一是国内半导体销量持续稳步回升，需求端有望继续修复；二是小米自研手机SoC芯片玄戒O1于5月22日发布，采用第二代3nm工艺，晶体管数量达190亿个，填补了中国大陆在3nm先进制程芯片设计领域的空白，提升了国内半导体行业整体竞争力。（6）通信：英伟达与纳微半导体宣布合作开发下一代800V高压直流（HVDC）架构，将推动计算机行业在AI数据中心领域的技术进步与产业拓展。

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　　短期建议逢低配置基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等。（1）创新药：石药集团于5月19日宣布，其EGFRADC药物CPO301获FDA授予快速通道资格，加速国产创新药国际化突破。（2）电新：电新行业指数自4月起拐头向上，5月继续回升，预计会持续走高（3）食品：2025年5月19日，世界三大食品展之一的2025SIAL西雅国际食品和饮料展览会（上海）开幕，峰会围绕“向内改善，向外塑造”，将举办10场主题论坛，挖掘存量市场下的新商机。（4）社服：ITBChina（上海国际旅游交易博览会）将于5月27日-5月29日举办，聚焦科技赋能旅游，推出“旅游科创荟”板块，展示AI行程助手、智慧酒店等创新应用。（5）商贸零售：社零显示消费复苏趋势仍在延续，消费者信心指数稳定在一定高位，内需预计持续复苏，后续“618”购物节来临预计进一步推动食品、商贸零售等增速提高。

堕胎药如何购买　　四、风险提示

堕胎药如何购买　　1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

堕胎药如何购买　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

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